冰轮环境
重点机构：
华夏基金：张俊
天弘基金：张磊
高毅资产：吴丹
调研摘要：
一、讨论了公司业务情况和产业板块
公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务，主要产品形式为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃-200℃温度区间。具体有螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式压缩机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、各类工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机等。
公司有成熟的批量供货多年的磁悬浮压缩机产品。北京冬奥会场馆中亦有应用。
从客户行业维度看有食品冷冻冷藏及深加工、冷链物流体系建设、食品药品冻干、冰雪运动场馆、加工预处理产线等商业制冷系统；化工生产及工艺特气冷却、人工智能环境、建筑骨料冷却、隧道矿井探凿冻结等工业冷冻系统；轨道交通、商业地产、公共场馆、科研文教等商用舒适空调；数据中心、能源电力、冶金石化、洁净车间、制药、矿井热害、节能改造等工业特种空调；以及余能利用、气体压缩及液化、储能系统、新能源装备、洁净排放；黑色金属铸造、有色金属铸造、铸件精密加工、3D智能成型；工业智控、智能产线、智慧物流等。
二、讨论了公司可用于可控核聚变的产品
在当前的磁约束可控核聚变装置中，磁约束装置(如托卡马克)依赖强大的超导磁体产生磁场来约束等离子体。这些磁体需要在极低温(接近绝对零度，约-269°C)下运行。氦气压缩机是超导磁体冷却系统的关键设备，用于维持氦的制冷循环和极低温环境。
2016年，公司研发成功极低温用氦气压缩机，供货中科院“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”国家实验室。该液氦到超流氦温区大型低温制冷系统可以构建接近自然界绝对零度(-273.15℃)的极低温环境。之后公司陆续为多家科研院所供应氦气压缩机，应用于国家重大前沿科技研究项目。
三、讨论了公司产品在数据中心的应用
公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备。
顿汉布什公司“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》，其中，“变频离心式冷水机组”包含“高压变频离心式冷水机组”和“磁悬浮变频离心式冷水机组”。国内已成功服务了国家超级计算广州中心(天河二号)、中国移动(贵州)大数据中心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心、上海交通银行数据处理中心、恒丰银行总部数据中心、北京中信银行数据中心、杭钢集团云计算数据中心、淮海大数据产业园、深圳梅林数据中心、数字福州云计算中心、武汉大数据产业中心、浙江之江国家实验室等诸多项目。在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东诸多项目，市场景气度高。海外制造基地在战术性扩产中。2024年7月升级版IDC专用ACM磁悬浮、气悬浮系列新产品和IDC专用FanWal风墙研发上市，进一步提升了竞争力。
冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、等焓加湿空冷器、干湿联合式冷却器、板翅式密封通道热交换器、风液混冷换热器等，其中，“低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术推荐，“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》。
四、讨论了公司应用于核电行业的产品
近期，国家核电建设释放提速信号。在这个领域，公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用，提供坚实的技术支撑与解决方案。在国内，服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站。
旗下换热技术公司依托流体动力技术底蕴，创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆；旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国家能源局《核空气和气体处理规范通风、空调与空气净化第18部分制冷设备》标准的主要起草单位，是国内唯一一个在核岛各个区域都有应用且核岛制冷机品种最全的生产厂家，有着丰富的国内外案例。旗下华源泰盟公司以荣获国家技术发明二等奖的吸收式换热技术为基础，与清华大学合作研发出水热同产同送(应用于核能利用海水淡化技术)、核能供暖大温差长输供热技术等，已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用，央视新闻以“我国首个跨城核能供热项目正式投运”为标题进行了播报。
券商研报：
美芯晟
重点机构：嘉实基金、景顺长城基金
调研摘要：
1、公司光学传感器产品客户导入进展如何，预计未来增长情况？
公司光学追踪传感器成功导入多家知名智能手表品牌供应链，并在 AR/VR/MR 智能穿戴设备领域开展验证并实现小批量出货；激光测距(DToF)芯片在扫地机器人市场实现规模化交付；接近传感器产品已进入全球领先 TWS耳机品牌的供应链。随着光学传感器已有产品的放量出货及未来新品的客户导入，该产品线预计会快速增长，并将贡献显著的市场份额，成为驱动公司业绩增长的新兴引擎。
2、请问光学传感器难度较大的技术卡点是什么，公司相应技术储备如何？
开发光学传感器不仅需要精密的光学工艺技术，还需具有核心算法能力以确保数据处理的精度、效率和智能化水平。公司拥有业界领先的模拟及数模混合芯片设计能力与算法经验，自主开发 PD/SPAD 工艺，定制的 PD 工艺注入流程显著提升器件灵敏度，在先进制程实现量产突破。凭借在低噪声信号处理、高精度图像处理等核心领域的专业技术积累与自研光电工艺的协同创新，在灵敏度、精度及动态范围等关键指标上取得重大突破。团队拥有完整的光学仿真验证体系，配备专业级光学分析实验室，可高效完成从光学结构设计到性能验证的全流程开发。
3、公司在光传感领域产品布局迅速，如何建立壁垒保持竞争优势？
光传感产品包括光学系统设计、精密光学回路构建以及特殊封装等，这些都要求芯片厂商具备光学检测、工艺开发、开模供应链管理以及定制化测试的能力。公司自主开发PD/SPAD 工艺，在芯片生产的全链条环节与供应商进行深度合作，定制的PD工艺注入流程显著提升器件灵敏度，定制开发的元器件VCSEL 产品性能达到国际先进水平，并且具备专用封装开发实力，建成自动化测试产线并通过战略合作保障产能。光学传感器供应链较长，公司已打造了自主可控的全产业链，建立起夯实的技术壁垒，会不断迭代创新走在行业前端，保持竞争优势。
4、公司激光测距传感器的应用场景及后续规划？
公司的激光测距(DToF)芯片基于单光子飞行时间进行精确测距，在扫地机器人市场已实现规模化交付。DToF 具有高质量的空间感知数据功能，满足快速测距与避障的需求，在智能手机及其配件、智能家居、工业控制、机器人领域等需要精准测距的场景均有广泛应用，可用于无人机的地面检测、降落引导等诸多应用。公司将全面拓展ToF技术及其产品线，开发适用于无人机、机器人、车载 ADAS 等领域的 ToF产品矩阵，充分发挥在激光雷达领域的优势，积极拓展新市场。
5、请问公司对外投资和并购的策略和计划？
公司对外延拓展高度重视，正积极关注与公司战略发展相契合的外部机会，公司会根据市场情况和自身业务发展需要，灵活运用多元化方式进行对外投资和并购。具体信息请以公司的公告为准。
券商研报：
瑞芯微
重点机构：中欧基金、嘉实基金
调研摘要：
1、瑞芯微近年从消费电子向AIoT、汽车电子等领域拓展，未来3-5年公司如何定位核心赛道？是否会进一步调整业务重心？对应的研发投入占比目标是多少？
回答：公司自2014年发展IoT，2018年发展AIoT以来，长期深耕AIoT市场，是国内AIoTSoC的领先者。据我们观察，AIoT应用大部分在中国。国内在AIoT的生态、规模、分工、性能/价格方面有明显的优势，市场空间巨大、增长潜力广阔；公司下游AIoT布局近百条产品线，覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等各行各业。长期稳定的高强度研发投入，为公司积累了AIoT的技术、产品、场景、客户等核心优势。2024年公司研发费用5.69亿元，后续公司仍将按照计划保持研发投入的强度以打造产品序列的领先布局。
2、公司历史上抓住过很多市场机遇，是因为公司技术领先还是对客户需求把握前瞻？如何理解公司核心优势？
回答：一方面，公司二十多年来积累了“大音频、大视频、大感知、大软件”的核心技术，并持续更新迭代自研的NPU、ISP、高清视频编解码、视频输出处理、视频后处理等核心IP，通过芯片落地具体场景应用，并从场景应用及下游数千家客户、生态合作伙伴反馈中把握未来的技术需求和IP迭代方向，实现芯片产品的准确定义和快速开发，形成公司独特的技术优势。
另一方面，公司构建“高端-中高端-中端-入门级”的全系列产品矩阵，以高端旗舰级AIoTSoC芯片在各行各业快速突破，带动不同性能水平的芯片在AIoT各产品线上覆盖多样化的算力需求，承载丰富的产品形态，形成网格发展产品布局。
据我们观察，AIoT应用大部分在中国。公司依托AIoT核心技术、产品组合、场景应用等优势布局，公司坚持用“芯”做好产品，面向AIoT未来。
3、AI需求爆发的时代背景下，哪些类型的产品发展对公司来说比较受益？
回答：随着国内AI大模型不断迭代升级、使用效果进一步提升，小型化、专业化发展加速推进，端侧AI应用场景不断拓展，为边、端侧的AIoT快速发展带来更多机会，尤其是AIoT应用大部分在中国，我们看到当前国内的AIoT百行百业正在蓬勃发展。
目前，公司下游已有多个领域的客户基于瑞芯微主控芯片研发在端侧支持AI大模型的新硬件，例如AI学习机、AI玩具、桌面机器人、会议系统、边缘计算等产品。同时随着AI技术不断渗透、应用场景持续拓展，AIoT市场也在快速增长，随着AI大模型在教育、家庭、医疗、工业、农业、服务业等边缘、端侧场景中持续加速落地，未来将赋能更多样的边、端侧AIoT产品。
4、公司是否与主流的机器人厂商都对接了，产品有应用在人形机器人上吗？回答：公司与多种形态的机器人场景中的多家客户均有合作，公司已有产品应用在人形机器人上，此外也用在工业机器人、服务机器人、仓储物流机器人、陪护机器人、娱乐机器人、清洁机器人、四足机器人等各类非具身的机器人产品。
当前机器人行业整体市场需求仍在高速发展，公司布局多条产品线进机器人，其中高性能芯片可以做“小脑”，特别是旗舰芯片RK3588凭借高性能、接口丰富、可扩展性强等优势，是市面上各类机器人应用的主流选择之一；RV系列视觉芯片可以做机器人的“眼睛”；音频芯片可以实现机器人“语音交互”。。
5、目前公司前五大客户贡献了较大比例的营收，公司是否有计划拓展更多中小客户以降低单一客户依赖风险？
回答：由于公司95%以上都是经销，年报中列示的前五大客户实际上为经销商数据，并非实际终端客户数据。
公司终端的下游客户有近千家，客户资源丰富，不存在依赖单一大客户的风险。
券商研报：
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未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。
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十年期：| 傅鹏博 | 王克玉 |朱少醒 |董承非 | 赵晓东 | 王创练｜周雪军｜邹维娜 ｜姜锋｜刘莉莉
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